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编者按：

了解一家上市公司，必须要熟悉公司所处的行业环境。由于不同行业表现出的财务特征不同，为帮助投资者从财务视角掌握行业发展内在逻辑，提升投资者对不同行业上市公司的价值分析能力，深交所投资者服务部联合毕马威、海通证券、长江证券、兴业证券，共同推出“财务视角看行业”系列投教文章。本篇是第三十四篇，帮助投资者进一步学习计算机行业财务分析小技巧，一起来看看。

抽丝剥茧，手把手教您判断计算机公司财务质量

上篇文章我们谈到了计算机公司的财务特点及几个重要财务指标，本篇我们将小试牛刀，通过案例来学习运用计算机公司中的部分财务指标。

一、毛利率、净利率低，公司就一定经营不善吗？

上篇提到，计算机行业从商业模式角度，一般可分为硬件公司、软件产品公司、行业解决方案公司和集成公司四类，不同类型公司的毛利率、净利率水平也不太一样。那么，毛利率、净利率水平较低的公司就一定是经营不善的公司吗？

先来看个例子：A公司是一家硬件公司，上篇文章介绍过该类型公司毛利率、净利率一般较低，所以当看到该公司20X9年度的毛利率为4.9%，净利率为3.7%的时候，先不要急于认定这是一家不值得投资的公司。通过查看公司财务报表发现，该公司主营计算机、通信和其他电子设备制造，且该部分收入占总体收入高达99%，收入和成本体量也非常大。通过这些数据并结合公司业务情况，可以看出该公司为高度集中的硬件制造公司，其生产过程已经到达了成熟化和标准化。制造型的计算机公司产品附加值一般较低，该类型的公司主要通过降低成本费用和提升生产效率维持利润水平。这种情况下，通过销售费用、管理费用和研发费用（即“三费”）占收入的比率去了解公司对费用的控制，进而判断公司的财务质量水平可能更为恰当。进一步翻看公司财务报表，发行近三年该公司三费占收入的比例仅为4.4%左右，三费被控制在相当低的水平，其管理能力可见一斑。

再举个例子：B公司是一家集成公司，该公司20X9年度毛利率为35.2%，净利率为2.2%?？吹秸饷吹偷木焕?，很容易让人忽略可观的毛利率，认为该公司的财务质量较低。但真实情况果真如此吗？通过同期对比，我们发现该公司过往年度的毛利率均较为稳定，而净利率却逐年降低，进一步查看报表，发现研发费用在逐年上升。这就不难理解，该公司的净利率为什么会逐年下降了。我们知道，研发费用的增长对公司未来的增长能力有一定的指示作用。再者，该公司经营活动产生的现金流量逐年上涨，说明该公司经营资金水平在净利率下降的情况下，不降反升，也间接反映出公司有较强的竞争力。

当计算机公司的毛利率、净利率等指标偏离行业一般水平时，可以从不同角度、结合不同财务数据去挖掘其中原因，进而综合判断。低毛利率或低净利率的公司也有可能是财务质量好，并且有发展前景的公司。

二、影响公司成长性的几个重要财务指标，应该怎么看？

先看研发费用的投入。以C公司为例，近年来该公司一直坚持将每年营收的20%甚至更高比例投入研发，20X9年的研发投入同比上涨34.6%，占当年全年总收入的21.3%。该公司20X9年的毛利率高达68.3%，但净利率只有14.4%，与上述提到的B公司情况类似。可见，从短期来看，研发费用的增加会较大地挤占公司利润空间，影响公司的财务质量。但是从该公司年报了解到，研发投入主要用于网络安全产品和云计算产品，与公司主营业务高度相关，且对每一条相对成熟的产品均进行了有效迭代开发，所以从长期来看，研发成果有望对客户带来更完善的解决方案，并转化为公司较高的净利率。

研发投入是对未来的投入，是公司应对未来不可预知的技术更迭、竞争加剧的投入。一般来说，研发费用投入越多，可预见的成长潜力越大。但另一方面，创新就存在风险，若公司的研发投入不能带来营收和利润的增长，将影响公司的长远竞争能力。因此，研发投入是把双刃剑，在分析投资标的时务必要谨慎分析、综合考量。

再来看看预收款项。以D公司为例，该公司20X6年-20X8年末的预收款项余额分别同比增长-19.3%，571.7%和167.5%， 20X6年至20X9年收入分别同比增长32.2%，15.3%，22.3%和39.2%?？梢钥吹?，20X6年预收款项较低，收入增长较高，但是20X7年和20X8预售款项激增的时候，收入增长却变慢了。是不是说明该公司的财务质量变差了呢？通过翻阅年报发现，近年来该公司商业模式由销售软件产品逐步转向提供服务，相关收入由一次性确认转变为按服务期分期确认，因此近三分之二金额结转至预收款项，导致报告期末预收款项余额大比例增加，当期公司财务报表收入及利润有所下降。

这个案例告诉我们，某一年末预收款项的增长对未来一年收入增长紧密相关，当看到公司某一年度收入及利润有所下降时，可以结合业务经营、其他财务数据去寻找答案，比如去看看业务模式是否变化。在该案例中，虽然这种变化导致收入在较晚的时间进行确认，但是会在未来较短期间扭转，如D公司前期积累的预收款项，终于到20X9年第一季度的收入增长达到了峰值。

总的来说，财务质量并非仅通过一两个指标的对比就可以分出高低，我们在分析计算机公司财务数据时不能简单一刀切，而是要深入财务报表、结合多方情况分析研究，才能准确分析公司的财务状况。

（毕马威华振会计师事务所朱春霖供稿）

 （免责声明：本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。深圳证券交易所力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。）

（来源：深圳证券交易所）

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了解一家上市公司，必须要熟悉公司所处的行业环境。由于不同行业表现出的财务特征不同，为帮助投资者从财务视角掌握行业发展内在逻辑，提升投资者对不同行业上市公司的价值分析能力，深交所投资者服务部联合毕马威、海通证券、长江证券、兴业证券，共同推出“财务视角看行业”系列投教文章。本篇是第三十三篇，带您了解计算机公司财务特点，一起来看看。

透过数据看本质，掌握计算机公司财务特点

上篇我们从行业分类、发展趋势和关注要点等方面介绍了计算机行业的基本情况。本篇，我们将介绍几项可能影响计算机公司财务报表质量和未来成长性的重要财务指标，带您了解计算机公司财务特点。

一、 计算机公司财务特征具有季节性

营业收入、净利润指标季节性特征明显。如果我们翻阅计算机公司的一季报和中报，会发现很多公司一季度、上半年都是亏损的，并且收入规模较小，而四季度收入占全年收入的比例最高，有的公司这一比例甚至可达到50%左右。前三季度净利润处于亏损或者微利，四季度净利润占全年净利润比例较高，这是很多计算机公司财务上的明显特点。

造成计算机公司财务报表呈现季节性特征的主要原因是收入和费用的季节性不匹配。一般而言，计算机公司的费用主要是人力开支，公司支付给员工的薪酬具有刚性，每个季度比较平均，但是公司与下游客户签署的订单有较强的季节性。很多政府客户上半年做预算，下半年才开始正式招投标，因此订单签署、产品销售或项目开工主要集中在下半年，因此导致下半年是计算机公司收入确认的密集期。

二、 影响财务报表质量的几个重要指标

商誉质量对计算机公司报表有重大影响。在企业并购过程中，一家企业看好另一家企业未来的前景，愿意以高出当前企业净资产的价格购买该企业股权，这其中的溢价就是商誉。2013-2015年计算机行业并购潮中，计算机公司发展前景广阔，一些公司被以远超自身净资产公允价值的购买价收购，导致商誉较高。商誉质量的判断核心在于判断商誉背后资产的盈利能力，资产盈利能力下滑可能导致商誉减值，影响企业净利润和成长性。

研发投入的计量方式也将影响财务报表质量。计算机公司研发投入较大，研发投入是费用化还是资本化在会计准则上有明确规定，实际操作时还需主观判断。将研发支出全部费用化是一种保守谨慎的做法，会对当年净利润产生负向影响，部分公司会通过提高研发资本化的比例来进行盈余管理。由于研发投入资本化可以让公司的造血能力看起来虚高，因此需特别关注研发资本化比例不断提升的公司，看其是否有明确的原因，从而进一步判断公司实际经营情况。

此外，应收账款占收入的比例、经营性现金流也是判断报表质量的关键指标。与传统行业类似，对于应收账款占收入比例过高、经营性现金流长期为负的公司，需关注应收账款回款风险以及经营性现金流收紧对于公司日常经营的影响。

三、 影响公司未来成长性的几个重要指标

研发投入的强度反映公司创新能力，影响长期成长性。研发投入强度一般用研发投入/营业收入这个指标来反映。很多优秀的计算机公司该比例能达到30%以上。长期来看，一般研发投入强度越大的公司，长期成长性越好。

员工数量增速、预收账款增速反映未来一段时间收入增长的潜力。大部分计算机公司的产能就是员工，员工数量增速反映产能增速。一般而言，员工数量增速与未来1-2年收入增速有明显相关性。同时，员工的增速反映公司招聘节奏，进而反映了公司内部管理层对未来业务前景的判断。此外，对于在产业链上比较强势的计算机公司，预收账款也反映了未来短期收入增长的潜力。预收账款来自于客户提前支付的款项。随着产品的销售或项目的实施，收入就会逐步确认，所以预收账款增速对未来收入增速有一定的指示作用。

人均薪酬的横向比较有助于理解公司的竞争力。如果一家公司人均薪酬比较高，一方面反映该公司人均收入可能也比较高，因为一般人均收入高的公司才能支付较高的薪酬；另一方面也说明公司愿意招聘高端人才，而高端人才对计算机公司竞争力往往有决定性影响。所以，在研究计算机公司时，通过与竞争对手在人均薪酬上的比较，有助于判断公司竞争力。

当分析财务报表时，需透过数据看本质，考虑商誉、应收帐款、经营性现金流、研发费用等重要指标的影响，从而了解公司实际经营状况。下一篇，我们将通过案例学习计算机公司财务分析基本技能，敬请关注。

（本篇由兴业证券经济与金融研究院计算机组供稿）

（免责声明：本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。深圳证券交易所力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。）

（来源：深圳证券交易所）

编者按：

了解一家上市公司，必须要熟悉公司所处的行业环境。由于不同行业表现出的财务特征不同，为帮助投资者从财务视角掌握行业发展内在逻辑，提升投资者对不同行业上市公司的价值分析能力，深交所投资者服务部联合毕马威、海通证券、长江证券、兴业证券，共同推出“财务视角看行业”系列投教文章。本篇是第三十二篇，带您走进计算机行业，一起来看看。

计算机是个什么样的行业

计算机行业涉及较多技术细节，行业研究方面具有一定门槛。然而，有门槛并不一定是坏事。本篇，我们将从计算机行业分类、发展趋势、主要的关注点等角度出发，带您一起“跨过”计算机行业研究的第一道门槛。

一、 计算机行业分类

从商业模式角度来看，一般将计算机行业分为四类：硬件公司、软件产品公司、行业解决方案公司和集成公司。

硬件公司是指生产IT基础设施硬件的公司，比如生产服务器的公司。硬件公司占整个A股计算机公司的比例约为10%，数量大概在20家左右。这类公司的商业模式跟电子公司类似，都有生产线，都是依靠销售硬件产品获得收入。硬件公司一般采取成本领先战略，依靠规模效应和管理优势，以更低的成本生产商品，从而在销售端获取更大的市占率和更大的规模效应，形成正面反馈。

软件产品公司是指生产和销售标准化软件产品的公司，例如我们平常使用的Office办公软件就是一款标准化软件产品。一方面，软件产品标准化程度较高，所以销售毛利率较高；另一方面，消费者往往对这类软件有很强的依赖性，转换成本较高，产品粘性较大。所以，软件产品公司一般采用市场领先战略，目标是获取更高的市场占有率，软件产品行业也容易形成一家独大的格局。

行业解决方案公司通过定制化向客户交付特定的解决方案。解决方案相对于软件产品而言，标准化程度较低，需要定制开发。同时，解决方案在交付的时候需要在客户现场进行部署，有具体的实施环节。

集成公司的业务范围比行业解决方案公司的业务范围更大，涉及前期IT咨询设计、设备采购、软件开发和实施、后期运维等，我们可以理解为总包业务。集成公司的收入体量一般较大，因为公司的订单往往会包含很大一部分代客采购硬件的业务等。

横向比较来看，一般软件产品公司盈利能力较高，毛利率普遍在60%以上，净利率普遍在20%以上。部分优秀的软件产品公司毛利率高达80%以上，净利率高达30%以上。行业解决方案公司产品化能力相对较弱，毛利率一般介于40%-60%之间，净利润率一般介于15%-20%之间。集成公司的盈利能力相对较弱，毛利率一般低于40%，净利润率一般低于15%。大部分硬件公司的毛利率和净利润率也较低，类似集成公司。

此外，计算机公司也可以按照下游客户的类型进行分类。政府、金融、运营商三大行业IT建设的需求很大，A股大概有70%的计算机公司是为这三大行业提供产品或解决方案的。除此之外，制造业、医院、学校也是比较大的下游客户。了解不同下游客户的IT需求状况和议价能力，有助于分析计算机公司的成长性和竞争力。

二、 计算机行业发展趋势

全球计算机行业经历了多轮发展，目前正处于移动互联网向万物互联过渡的阶段。计算机行业每一轮的发展都需要底层计算平台的变化，比如从电脑（PC）向手机变化，从功能机向智能机变化。随着5G的普及，未来或将出现新的底层计算平台。

从更微观的角度看，目前计算机行业正经历三大变化：一是云化，云计算属于基础设施，云计算架构相对于传统架构具有投入资金少、易扩展等优势。目前国内云计算发展如火如荼，替代传统架构的空间仍然很大。二是AI化，云计算的发展使得数据量大幅上升，催生大数据分析，为人工智能算法的优化提供了“燃料”。三是开源化，“开源”是指开放软件的源代码，允许所有人对其进行修正、改进和创新，并共享成果。相较于“闭源”来说，“开源”由于开放了源码，能让使用者进行二次开发，不受开发商的限制，进而促进行业快速迭代和发展。软件底层代码的开源是近年来行业的趋势，特别是一些科技巨头为了打造生态圈，纷纷将自己的软件代码公开。目前云计算、人工智能等领域大部分技术的底层代码都是开源的。

与国外成熟市场相比，国内计算机行业发展水平仍存在不小差距。计算机行业的很多领域仍然需要购买国外的产品。但是，在一些新兴领域，例如云计算和人工智能领域，国内企业正在快速追赶，在一些细分领域已经做到了世界前列。

三、 计算机行业主要关注点

下游客户需求分析是计算机行业分析的重要一环。下游客户本身经营状况的好坏将直接影响IT投入的意愿和能力。例如，资本市场的景气度直接决定了证券公司和基金公司的经营情况，进而影响他们的IT需求。历史上，资本市场景气度较高的时候，相应计算机公司的订单也较好。需要注意的是，由于计算机公司下游客户较为分散，数据的透明性较低，很难进行量化分析，所以在研究下游客户需求的时候需要辅助其他的方法。

把握政策研究对计算机行业分析同样重要。直接的需求分析对计算机行业来说有一定的难度，我们往往可以通过国家政策的变化来预判行业需求的变化。例如网络安全行业，该行业受政策影响较大，等级保护和分级?；ふ叩氖凳┟飨蕴嵘突Р晒和绨踩返囊庠?，带来了IT公司订单的上升。此外，我们也可以通过观察科技巨头公司的“动作”来辅助了解行业趋势。通过研究这类公司研发投入或者市场销售的方向，有助于投资者判断行业趋势的变化。

总体看来，计算机行业硬件、软件及服务环环相扣，整体以轻资产运作为主，受宏观政策、下游市场需求等影响较大。随着云计算和人工智能等技术变革，计算机行业有望不断推陈出新，迎来新的增量空间。

（本篇由兴业证券经济与金融研究院计算机组供稿） 

（免责声明：本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。深圳证券交易所力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。）

（来源：深圳证券交易所）